NBU : la guerre coûte objectivement cher

NBU : la guerre coûte objectivement cher

14.07.2022 0 Par admin
  • Anastasia Zanuda
  • BBC Nouvelles Ukraine

pont détruit

Auteur de la photo, UNIAN

À quel point l’Ukraine s’est-elle rapprochée de l’abîme financier au début de la guerre avec la Russie ? Qu’est-ce qui a permis de ne pas tomber dans cet abîme ? Combien de hryvnias la NBU a-t-elle imprimées et cela se transformera-t-il en hyperinflation ?

Le vice-président de la Banque nationale Serhii Nikolaychuk a répondu à ces questions de BBC News Ukraine.

Solutions extraordinaires

BBC News Ukraine : Il y a une semaine, dans une chronique pour « Ukrainian Pravda », le chef de la NBU, Kyrylo Shevchenko, écrivait qu’au début de la guerre, il y avait une période où le système des finances publiques pouvait être paralysé. Est-il possible de dire à quel point l’Ukraine était proche de la paralysie financière en mars 2022 ? Quel était l’écart entre les besoins du budget et ce que l’économie pouvait générer ?

Serhii Nikolaychuk : La guerre est un choc pour l’économie et le pays dans son ensemble. Au cours des premiers mois, de nombreuses entreprises ont suspendu leur travail. Les hostilités ont entraîné des problèmes logistiques. Le blocage du transport par la mer Noire, par laquelle la majorité des livraisons à l’exportation ont été effectuées, n’est que l’un d’entre eux.

Les actions terroristes de la Russie ont conduit à la destruction des capacités et des entrepôts des entreprises. À la migration forcée à la fois dans le pays et à l’étranger. A la mort de dizaines de milliers de civils.

Il est clair que tout cela a affecté le budget. Les revenus ont diminué, à la fois en raison du ralentissement économique et des mesures de soutien aux entreprises. Au début de la guerre, certains impôts et taxes ont été réduits et supprimés. En revanche, les dépenses pour la défense, les besoins humanitaires et sociaux ont augmenté.

À la suite d’une diminution des revenus et d’une augmentation des dépenses, le déficit budgétaire a augmenté. Nos partenaires internationaux ont annoncé une aide financière, mais ses recettes sont irrégulières, l’attribution nécessite des procédures bureaucratiques (c’est-à-dire du temps) et les marchés de la dette extérieure sont fermés pour l’Ukraine.

Il a fallu prendre des décisions extraordinaires pour la politique monétaire traditionnelle, ce qui permettrait d’éviter un effondrement du secteur fiscal.

Auteur photo, Service de presse NBU

Légende des photos,

Après l’invasion de la Russie, il a fallu prendre des décisions extraordinaires qui permettraient d’éviter un effondrement du secteur fiscal, déclare le vice-président de la NBU Serhii Nikolaychuk

Pourquoi est-ce important? Car l’effondrement des finances publiques signifierait la perte de la capacité de défense du pays, étant donné que d’importants achats de défense sont effectués avec des fonds publics. L’économie, le secteur financier et le secteur budgétaire sont interdépendants, de sorte que l’effondrement de ce dernier conduirait au moins à la panique et à la perte de stabilité macrofinancière.

La décision de commencer à monétiser le budget par la Banque nationale n’avait pas d’alternative.

BBC News Ukraine : Combien avez-vous déjà dû « payer » avec l’argent des émissions pour la guerre ?

Serhiy Nikolaychuk : Depuis le début de la guerre, la Banque nationale a acheté 225 milliards d’UAH (7,6 milliards USD) d’obligations d’État militaires au gouvernement.

Parmi eux, 20 milliards d’UAH – en mars, 50 milliards d’UAH chacun – en avril et en mai. En juin, le volume du financement des émissions du déficit budgétaire a augmenté à 105 milliards d’UAH.

La raison de la croissance est la même irrégularité et la lenteur des réceptions d’aide internationale en mai et début juin, ainsi que la faible implication du gouvernement dans le marché de la dette intérieure en raison de la réticence à augmenter le rendement des obligations d’État hryvnia au niveau du marché. .

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BBC News Ukraine : Avons-nous réussi à nous éloigner de la menace d’effondrement budgétaire ? Peut-être, au contraire, approchons-nous encore de la paralysie sous la forme d’une forte baisse du taux de change de la hryvnia et de l’hyperinflation ?

Serhii Nikolaychuk : Les finances publiques et l’économie sont interdépendantes. Dans le même temps, il est toujours important de faire la distinction entre les risques pour le secteur financier et la dévaluation ou l’inflation.

Que voyons-nous dans le secteur fiscal et pourquoi continuons-nous à financer le budget ? Les besoins non satisfaits de l’État sont désormais partiellement couverts par l’aide financière internationale. Nous continuons à travailler sur ce front pour faire en sorte que cette aide arrive et augmente. Dans le même temps, afin d’arrêter de financer le budget de la NBU, il est nécessaire de résoudre d’autres tâches.

Le premier est de réduire le déficit. Cela peut se faire en réduisant les dépenses, c’est-à-dire en les redistribuant aux besoins critiques. Il est également nécessaire d’augmenter les recettes budgétaires. Dans les conditions de la guerre et de la reprise très progressive de l’économie, augmenter les impôts des entreprises ukrainiennes est un suicide. Au lieu de cela, il est possible d’augmenter les taxes et les droits sur la consommation, les actifs, les loyers et les importations, ce qui contribuera à freiner le gaspillage aveugle des ressources.

Le second est un travail sur l’augmentation du volume des emprunts sur le marché de la dette intérieure. Une augmentation des taux de hryvnia OVDP aidera ici. Cela résoudra plusieurs autres problèmes, en particulier, cela permettra aux citoyens et aux entreprises de protéger leurs fonds hryvnia de l’inflation en investissant dans ces titres, ainsi que de réduire la demande sur le marché des changes, ce qui réduira la pression sur les réserves et les fluctuations du marché. taux de trésorerie.

Si nous regardons le volume des emprunts du ministère des Finances maintenant, il devient clair que les taux des obligations d’État hryvnia ne sont pas basés sur le marché, et le marché s’attend à ce qu’ils augmentent. Nous menons un dialogue avec le ministère des Finances à ce sujet et espérons voir des changements positifs bientôt.

Revenons à votre question sur les risques de dévaluation ou d’hyperinflation. Premièrement, nous faisons tout pour éviter que cela ne se produise, et je suis convaincu que nous saurons éviter un tel scénario. C’est pourquoi nous parlons déjà du danger de couvrir le déficit budgétaire avec de l’argent des émissions afin de résoudre ce problème le plus rapidement possible.

Les réserves ne sont pas infinies

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BBC News Ukraine : Quel est le danger de couvrir les besoins budgétaires avec l’argent des émissions ?

Serhiy Nikolaychuk : Étant donné que plus de quatre mois se sont écoulés depuis le début du financement budgétaire par la Banque nationale (à partir du 8 mars 2022 – éd.), il serait logique d’expliquer d’abord pourquoi nous avons commencé à parler uniquement des risques de monétisation budgétaire à présent. Le fait est que dans les premiers mois de la guerre, ces risques ont été absorbés grâce à la marge de sécurité accumulée au cours des années précédentes sous forme de réserves internationales.

Ainsi, la plupart des financements reçus par l’État de la Banque nationale ont été dirigés vers l’économie et se sont retrouvés sur le marché des changes. La NBU a acheté cette hryvnia, l’échangeant contre des devises provenant des réserves internationales. Cela a permis de minimiser les risques pour l’économie et la hryvnia, car la hryvnia imprimée était couverte par la monnaie disponible.

Ce mécanisme d’absorption des risques continuerait de fonctionner si le volume de financement budgétaire restait limité. Mais en juin, OVDP a dû être racheté pour 105 milliards d’UAH, ce qui a provoqué une pression égale sur les réserves internationales.

Désormais, chaque nouveau financement des émissions du budget augmente la pression sur les réserves. Ils ne sont pas infinis malgré le fait qu’ils étaient à des niveaux élevés avant la guerre. C’est pourquoi nous devons réduire le montant de la monétisation du budget et, si possible, l’arrêter complètement.

Nous considérons la décision de financement budgétaire comme celle qui a permis de gagner du temps pour que l’entreprise se réadapte aux nouvelles réalités et que l’aide arrive. Mais cela ne résout en aucun cas les problèmes du secteur fiscal et, au contraire, aggravera les problèmes de l’économie à long terme, s’il n’est pas arrêté.

Nous parlons de l’épuisement des réserves internationales, dont la conséquence est une augmentation potentielle des fluctuations du marché des changes. Ceci, à son tour, conduira à l’accélération de la croissance des prix et au déploiement d’une spirale inflationniste.

Bien sûr, ce n’est pas une option. C’est pourquoi nous sommes en dialogue avec le gouvernement, nous parlons traditionnellement de manière transparente de tous les risques et des moyens de les réduire, et nous continuons également à travailler pour attirer des financements externes. Je suis sûr que nous pourrons résoudre le problème du financement des émissions.

BBC News Ukraine : Quelle part des besoins de financement l’Ukraine peut-elle couvrir seule ?

Serhii Nikolaychuk : Si nous parlons des besoins en devises du pays, les recettes d’exportation et les envois de fonds des travailleurs migrants ne suffisent pas encore à couvrir l’importation de marchandises, les besoins de défense et les dépenses des Ukrainiens à l’étranger. Par conséquent, la Banque nationale vend des devises à partir des réserves.

L’hyperinflation appartient au passé

Auteur de la photo, UNIAN

BBC News Ukraine : Combien de temps la NBU pourra-t-elle soutenir le budget sans conséquences irréversibles pour le marché des devises et la croissance des prix ? À combien s’élèvent les risques d’hyperinflation au cas où la NBU continuerait d’être forcée de soutenir le budget par les émissions ?

Serhii Nikolaychuk : Tant que les réserves internationales nous permettent de maintenir le cap du commerce international, la question a un léger impact direct sur l’inflation. En même temps, il y a un effet indirect.

Le financement budgétaire par la NBU aggrave les attentes inflationnistes et de dévaluation des entreprises, de la population et d’autres entités commerciales. La détérioration des anticipations d’inflation se reflète dans l’augmentation de la demande de biens durables, dont une part importante est actuellement importée. Cela affecte la croissance des importations.

Étant donné que les recettes en devises des exportateurs ne couvrent pas les besoins d’importations, une part importante des devises destinées à soutenir les importations est vendue à partir des réserves internationales. La hausse de la demande de biens et de services due à l’aggravation des anticipations inflationnistes exerce également une pression sur les prix.

La situation est similaire avec les anticipations de dévaluation. Leur détérioration entraîne une augmentation de la demande de devises et, conformément aux fluctuations conjoncturelles du marché des changes. Nous constatons qu’après de telles fluctuations, le taux de change dans le segment des espèces recule généralement – c’est ce que je veux dire par le fait qu’acheter des devises lorsque le taux de change augmente n’est pas toujours une bonne décision.

En même temps, nous comprenons que le problème du financement des émissions doit être résolu. Le plus tôt sera le mieux. Cela est nécessaire à la fois pour que l’économie survive dans les conditions de la guerre. Et pour sa récupération après la victoire.

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Dans le même temps, je veux m’attarder séparément sur les risques d’hyperinflation. Il est clair pour moi où cette question est apparue dans l’espace d’information – la plupart d’entre nous se souviennent encore des années 90. Mais aujourd’hui l’inflation est maîtrisée – malgré son accélération.

La Banque nationale a de l’expérience dans la lutte contre l’inflation, alors je crois que l’expérience de cette guerre nous permettra de démontrer que des choses comme l’hyperinflation appartiennent au passé pour notre pays indépendant et développé.

Le taux du compte fonctionnera-t-il toujours ?

BBC News Ukraine : Début juin, la NBU a fortement augmenté le taux d’actualisation à 25 %. Un mois s’est écoulé, mais il semble que les espoirs de la NBU que cela permettra à la hryvnia d’augmenter sa valeur et de trouver des instruments sans émission pour couvrir le déficit budgétaire ne se sont pas réalisés (les taux d’intérêt sur les dépôts et les obligations d’État n’ont pratiquement pas changé) . Pourquoi cela s’est-il produit et quelles pourraient en être les conséquences ?

Serhii Nikolaychuk : Vous avez correctement noté qu’un mois seulement s’est écoulé depuis l’augmentation du taux d’actualisation. Les décalages de transmission du taux d’actualisation aux taux de marché, caractéristiques du temps de paix, ne se sont pas encore objectivement joués. Les banques ont besoin de temps pour s’adapter, calculer les effets possibles, construire une stratégie de concurrence par les prix sur le marché des dépôts et prendre des décisions de gestion.

Avant la guerre, l’effet le plus notable de l’augmentation du taux d’actualisation a été observé dans les taux de dépôt pour les particuliers après 2 à 4 mois, et le transfert complet a duré jusqu’à 18 mois. Maintenant, compte tenu des particularités du temps de guerre, l’efficacité du canal de transmission en pourcentage s’est quelque peu affaiblie. Il est donc encore trop tôt pour tirer des conclusions sur l’efficacité de la réaction du marché à la hausse des taux.

Mais le processus est lancé. Les banques privées ont augmenté plus activement les taux de dépôt. Cela peut s’expliquer par la nécessité de remplacer des montants importants de refinancement reçus de la NBU. Les taux des dépôts à trois et six mois dans les banques privées sont passés à 15-18 %. Et l’indice des taux ukrainiens pour les dépôts à trois mois des particuliers – de 2,3 points de pourcentage.

La réaction des banques individuelles, qui sont des teneurs de marché sur le marché des dépôts (c’est-à-dire qu’elles façonnent les tendances du marché), est insignifiante. Cela peut s’expliquer par l’excédent de liquidité disponible dans ces banques et l’allongement de la prise de décision de la direction. Cependant, certaines grandes banques ont déjà commencé à augmenter les taux de dépôt. Selon nos estimations, compte tenu de la garantie à 100 % de l’État sur le remboursement des dépôts, la concurrence avec des banques privées plus agressives poussera les teneurs de marché à encore augmenter les taux.

Une augmentation appropriée des taux OVDP pourrait augmenter l’impact du taux d’actualisation sur les taux de dépôt. Premièrement, les conditions attrayantes de placement de fonds dans des obligations d’État en hryvnia inciteraient les banques à concourir plus activement pour les dépôts. Deuxièmement, l’intérêt de la population à investir dans l’OVDP augmenterait, ce qui détournerait les fonds de l’investissement dans les valeurs monétaires et de l’achat d’importations.

Bien sûr, nous prévoyons que le rendement des obligations d’État hryvnia réagira également à l’augmentation du taux NBU. Si, pour une raison ou une autre, l’impact du taux d’actualisation sur les rendements du marché s’avère faible, nous sommes prêts à mettre en place des mesures supplémentaires pour le renforcer.

L’argent n’est pas pris du ciel

Auteur de la photo, UNIAN

BBC News Ukraine : Où en est l’aide internationale ? Avez-vous réussi à obtenir les 4,8 milliards de dollars attendus des partenaires occidentaux en juin ? Quels sont les calculs jusqu’à la fin de l’année ? L’aide financière internationale peut-elle alléger la pression sur la Banque nationale ?

Serhii Nikolaychuk : L’activation de l’aide internationale a eu lieu fin juin. Grâce à cela, en juin et les premiers jours de juillet, l’Ukraine a reçu environ 4,4 milliards de dollars. ETATS-UNIS. Au total, depuis le début de la guerre, le pays a reçu près de 13 milliards de dollars. Tu as dit.

Maintenant, nous vivons dans des conditions de guerre. La guerre coûte objectivement cher. Le gouvernement dépense des fonds importants pour la défense et la sécurité : pour l’achat d’armes et d’équipements, pour les paiements militaires, pour les transports.

Le gouvernement a besoin de fonds pour le soutien social des citoyens : ce sont les pensions, les salaires du secteur budgétaire, y compris les enseignants et les médecins, et les bourses. A cela s’ajoutent des paiements sociaux aux personnes temporairement déplacées, et des fonds sont encore nécessaires pour la remise en état des infrastructures. C’est de l’argent, et ça ne vient pas du ciel.

Donc, oui, l’aide financière internationale aide beaucoup l’Ukraine dans cette guerre. Elle permet également de réduire le financement des émissions du budget.

La profondeur de la chute diminue

Auteur de la photo, UNIAN

BBC News Ukraine : Selon la NBU, quand peut-on s’attendre à la reprise de l’économie et des exportations ?

Serhii Nikolaychuk : En fait, l’activité économique se redresse déjà lentement après une chute importante au début de la guerre. Bien sûr, cela ne signifie pas que le PIB est déjà en croissance, mais la profondeur de la baisse diminue.

On peut constater la reprise de l’économie selon de nombreux indicateurs : c’est la dynamisation du travail des réseaux commerciaux, une augmentation significative du chiffre d’affaires des restaurants, et une diminution de la part des entreprises inactives.

Les exportations se redressent progressivement, mais lentement. Considérant que la voie principale de son approvisionnement avant la guerre était la mer Noire, qui est en fait bloquée. Nos partenaires internationaux participent à la mise en place de la logistique export, le résultat est donc déjà là.

La libération de l’île de Zmiiny est devenue une condition préalable importante à la poursuite du déblocage des exportations ukrainiennes. Cependant, malheureusement, sans débloquer les ports de la mer Noire, la capacité existante des routes d’exportation ne suffira pas à restaurer les volumes d’avant-guerre des exportations de céréales.

Pour soutenir les affaires, nous avons adopté plusieurs assouplissements : nous avons autorisé l’importation de tous les produits et étendu les délais de règlement des opérations d’import-export. Cela permettra à l’entreprise d’acheter les produits nécessaires au processus de production et d’augmenter les possibilités d’exportation et d’importation de marchandises dans des conditions de problèmes logistiques.

Auteur de la photo, UNIAN

BBC News Ukraine : Quelles sont les options pour le développement ultérieur des événements ?

Serhii Nikolaychuk : Nos actions viseront à maintenir la stabilité financière. C’est une base nécessaire au fonctionnement de l’économie dans les conditions d’une guerre « d’usure », ainsi que pour la mise en œuvre du « Plan Marshall ».

BBC News Ukraine : Et une question bonus du mauvais côté de la journée : à partir de maintenant, une situation unique s’est développée sur le marché des changes, lorsque le taux de change de l’euro et du dollar s’est égalisé, et dans certaines banques le dollar est même devenu plus cher que l’euro. Quelles en sont les raisons et quelles en seront les conséquences pour l’Ukraine ?

Serhii Nikolaychuk : Sur les marchés mondiaux, l’euro se déprécie face au dollar américain et a déjà atteint la parité. La raison principale est les attentes négatives concernant une éventuelle récession dans la zone euro et la crise de l’énergie. Malgré les importants volumes d’importations de gaz, ses réserves ne suffisent pas à l’économie.

A cela s’ajoutent des hausses de taux plus fortes pour freiner l’inflation par la Fed américaine, alors que la BCE n’a signalé une hausse des taux qu’en juillet. Dans le même temps, les problèmes d’endettement des pays du sud de la zone euro pourraient inhiber le renforcement de la politique monétaire de la BCE.

Revenons à la situation en Ukraine. Les principales raisons qui freinent actuellement les exportations sont la perte de capacité de production et la complexité des transports. Compte tenu de cela, l’affaiblissement de l’euro par rapport au dollar américain n’aura pas d’impact significatif sur la dynamique des exportations de l’Ukraine. Le prix à l’exportation joue désormais un rôle secondaire. D’autre part, l’affaiblissement de l’euro rend les importations en provenance des pays de la zone euro moins chères et peut entraîner une augmentation de leurs volumes.

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